距離美聯儲9月議息會議還有不到三周的時間，在杰克遜霍爾全球央行年會后，市場目光轉向了關鍵通脹報告和就業數據，以尋找有關政策路徑更多線索。考慮到能源價格波動等因素，預計7月消費者支出物價指數（PCE）可能小幅回升。

能源價格帶來變數

華爾街最新預測顯示，7月通脹將小幅反彈，PCE將升至3.3%，核心PCE將升至4.2%。值得一提的是，根據克利夫蘭聯儲的通脹模型，由于7月以來食品、能源價格波動，接下來整體通脹可能繼續小幅回升，相比之下，核心通脹降溫速度依然緩慢。總體而言，反通脹進程可能會進入相對艱難的攻堅期。

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上月公布的6月美國PCE同比增長3.0%，為2022年初以來新低，增速大幅回落主要與去年中期能源價格的基數效應降溫有關。不考慮能源、食品的核心PCE同比增速回落至4.1%，距離美聯儲設定的目標依然遙遠。

進入下半年，預計供應鏈瓶頸緩解和消費需求降溫有望繼續為通脹回落提供支持。根據7月Markit采購經理人（PMI）調查報告，上游原材料、成本價格漲幅維持在2020年末以來的最低水平。

不過能源價格波動值得注意。一方面北美地區迎來傳統夏季消費熱潮，另一方面，沙特、俄羅斯延長自愿減產令加劇了供應端緊張的局面，加上煉廠檢修、惡劣天氣、庫存下滑等因素影響，美國燃料價格水漲船高。美國汽車協會AAA數據顯示，7月美國汽油價格上漲約8%。

與此同時，美聯儲也在關注核心通脹能否迅速“退燒”。

分項指標中，房租增長有望見頂。鮑威爾上周表示，美聯儲的政策將緩慢抑制租金增長，但需要一段時間才能體現在通脹指標中。

根據Apartment List的數據，與去年相比，7月份的租金下降了0.7%，這是自疫情初期以來首次下降。過去幾個月，隨著越來越多的公寓和獨棟住宅增加了可用住房的供應，租金增長明顯放緩。Apartment List表示，季節性趨勢也表明，未來幾個月租金增長將進一步放緩。

然而，服務業通脹走勢存在不確定性。美國7月非農就業報告不及預期，JOLTS職位空缺重新回到1000萬以下，但薪資增速持續高企，初請失業金人數持續處于相對低位。對于周五的非農報告，機構預計失業率預計將穩定在3.5%，而8月份的平均小時收入增長率也將保持在4.4%不變。

美聯儲正在評估勞動力市場的工資壓力是否會傳遞給消費者價格。在借貸成本上升的背景下，美國家庭收入和消費都保持健康增長，旅游、餐飲等消費支出維持高位。美國運輸安全管理局本周表示，整個夏天，對航空旅行的需求一直在上升，機票價格居高不下。

美聯儲如何化解分歧

面對近40年最高的物價水平，美聯儲通過加息525個基點和縮表的激進貨幣政策予以應對。如今，美國通脹水平較峰值已經大幅回落，同時經濟繼續擴張且失業率穩定在歷史最低水平附近。過去幾周，美聯儲內部對于繼續加息的鷹派聲音屢屢出現。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經采訪時表示，雖然通脹降溫明顯，但接下來的任務才是最艱巨的。這向美聯儲提出了大問題，在降息之前，他們應該將利率保持在當前水平還是進一步行動？答案取決于他們希望以多快的速度將通脹率回到2%的目標。

標普全球8月PMI調查超預期降溫給經濟敲響了警鐘，同時勞動力市場松動的跡象正在出現。上周，美國勞工統計局對非農就業人數進行了年度基準修訂，在截至3月的一年內，私營部門的就業人數下修35.8萬人，這表明今年年初勞動力市場并沒有之前想象的那么火熱。

厄拉姆向第一財經表示，從最新數據看，勞動力市場確實有降溫的跡象，但整體供需緊張的局面依然存在。現在尚未看到申請失業救濟人數大幅上升，這才是經濟衰退的預兆。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一財經記者采訪時表示，鮑威爾最新演講中故意避免突破太多新的領域，但美聯儲需要看到高于趨勢的GDP增長或勞動力市場能否降溫，來確定是否需要下一步行動。施瓦茨傾向于增長拐點正在形成，接下來薪資和物價上漲將繼續呈下降趨勢，美國經濟依然可能出現溫和衰退的情況。他發現，外界已經把注意力重新集中在一些疲軟的數據上，這也會在一定程度上讓美聯儲保持耐心。

厄拉姆告訴第一財經，毫無疑問，這一輪加息周期接近尾聲，可能最多還有一次25個基點的空間。他認為，美聯儲是否會最終邁出這一步，關鍵在于通脹是否會意外脫離錨定2%目標的趨勢。從目前的情況看，如果經濟指標沒有出現全面超預期的降溫，美聯儲政策真正開始轉向可能還需要時間。

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